KNR公布的收入符合预期，但EBITDA利润率和PAT均高于预期。KNR收入/ EBITDA /调整后同比增长3.2%/ 4.8%/(16.6%)。21财年第一季度的PAT达到48亿卢比/ 9.43亿卢比/ 3.98亿卢比。我们大致上维持收入预测，但考虑到21财年第一季度的业绩，我们将21财年/ 22财年的EBITDA利润率预测提高48/50个基点。我们已大幅降低了折旧估算并提高了税率，并因此将FY21E / FY22E的PAT估算提高了10.9%/ 10.4%。目前的可用劳动力为60%，预计在1-2个月内将增加到80-85%。
我们预计20-22财年的收入/ APAT复合年增长率为19.2%/ APAT的复合年增长率，21/22财年的EBITDA利润率分别为17.5%。考虑到21财年第三季度的业绩回升，健康的收益率，良好的资产负债表，舒适的营运资金，低D：E和质量管理，我们维持买入评级，基于SOTP的目标价为337卢比(15倍22财年EPS和1.2倍PB + HAM + BOT投资)。由于KNR正在与Cube Highways达成交易，因此我们已从SOTP中排除了KNR Walayar Tollways的估值。
